白糖远期缺口与短期供应增加预期存博弈

春节期间，不受疫情影响，外盘棉花、棕榈油等品种均因对未来市场需求的乐观而大幅度暴跌，但是白糖仅有呈现出高位波动，先前保持强势，主要由于目前市场仍然更加多注目供应末端上升带给的忧虑。分析机构Green Pool 2月初下调19/20榨季的缺口预估，从去年11月预估的530万吨下调至663万吨，盘面资金的增持不足以表明市场对糖市的悲观及对缺口预期的信心。但随着糖价的下降，网卓新闻网，此时价格回到博弈论区间，短期市场忧虑仍不容忽视。

1、市场担忧巴西制糖比因糖价下跌而下调至37%在疫情愈演愈烈的背景下，油价暴跌，而国际糖价下跌，市场担忧巴西中南部糖厂将提升甘蔗制糖比例。福四通FCStone预计，巴西中南部2020/21榨季甘蔗制糖比例为37.8%，低于2019/20榨季预估34.1%的历史低点。因此，预计巴西中南部2020/21榨季产糖量为2940万吨，同比快速增长10.7%。

但同时巴西方面20/21榨季62%出口食糖已定价。截至1月31日巴西糖厂20/21榨季已定价的出口食糖有1204.7万吨，且平均值定价为13.67美分/磅，而去年同期已定价出口食糖有1020.8万吨，平均值定价为13.08美分/磅。较高的出口定价不会给与国际食糖一定承托。2、未来三个月印度出口步入黄金机遇，蝗灾沦为未来潜在风险印度方面，政府的食糖销售补贴政策和全球低企库存仍然沦为国际糖价上方的主要压力。

印度糖厂协会ISMA公布的2019/20榨季印度糖产量预估报告表明，预计印度2019/20年榨季糖产量为2685万吨，同比上升19%，福四通FCStone回应，印度糖产量上升将促成2019/20榨季全球食糖供应缺口从此前预估的590万吨减至770万吨。但印度糖库存压力仍然极大，全球糖库存使用率为45%，仅有印度就有1300-1400万吨的库存，印度出口不存在较小压力。印度出口补贴再加原糖价格渐渐走强，印度出口早已有一定利润，19/20榨季的出口指标为600万吨，19/20榨季印度政府批准后对600万吨糖获取出口补贴，总补贴额度超过626.8亿卢比，预计新的榨季印度食糖出口量减至500万吨左右。

印度开始把目光移往到印尼，据报印尼改动了对原糖进口的的颜色标准，容许从印度进口原糖。由于原糖价格上涨和全球缺口下调，印度国内糖价经常出现有所不同程度下跌，马邦出口慢于市场预期，北方邦出口意愿较为强劲。预计随着出口配额的重新分配和印尼市场需求性刺激，后期印度食糖出口不会有所强大，却是1季度白糖供应比较紧俏。

对于此前抹黑火热的蝗灾问题，尽管当前蝗灾基本完结，对当前食糖的产量影响并不大，但印度政府仍公布预警称之为，今年6月有可能经常出现更为严重的蝗灾。若现身蝗灾，可能会影响到2020/21榨季的食糖的产量。同时目前春植甘蔗正处于采收初期以及宿根出苗的阶段，不易受到蝗虫的吞食。

因此必须注目后期蝗虫愈演愈烈和迁移情况，供应预期及资金情绪或再度推展行情。3、19/20榨季国内仍出产严重不足须要2018/19年度，走私糖大量增加，国产糖消化很快，榨季后期价格上涨减缓，产区集团清库同比加快。从19/20榨季供需平衡表看，由于疫情的影响，产区不存在一定减产，由于全国产量上调至980万吨左右，泰国减产预计走私无法完全恢复，虽然配额外进口减少，但考虑到走私增加，消费比较寄予厚望，19/20榨季面对全国食糖供应偏紧局面。

表格1  中国供需平衡表格资料4、不受疫情和惜售情绪影响，走货偏慢整体来看，1月广西销量同比大幅提高，填补了广东、内蒙销售增加，广西糖厂开榨提早，榨取期间生产成功，全国库存供应后脚。1月全国单月销量同比持平，工业库存减少，整体1月份全国产销两旺。明确来看，云南方面，1月糖厂没能全面开榨，供应严重不足。广西方面，依照广西糖厂收榨计划、产糖率新纪录无法填补单产上升的情况，19/20榨季广西产量目前预估在560-580万吨左右，难以达到600万吨的预期。

新疆、内蒙等地区甜菜糖厂收榨完结，共产甜菜糖137.38万吨，1月底总计产销率49.19%，产销率同比偏慢。但是由于今年减产背景，不存在惜售情绪造成经销同比偏慢的可能性。表格2  2019年糖料栽种情况及2019/20年制糖期产量预计资料5、政策辩论延期，配额外进口利润重开进口方面，1月到港一艘原糖，再加部分白糖，预计1月份进出口的进口糖在8-10万吨左右。

2020年预计派发配额外食糖进口额度是200万吨左右。由于疫情影响，全国人大开会会议延后，预计2020年牵涉到白糖涉及政策辩论和继续执行也不会延期。政策因素仍是我们未来必须重点注目的问题。2月份外盘受到泰国旱季减产、白糖贸易流偏紧的影响下，价格一度走强，巴西、泰国配额外进口成本下跌，但同时，国内受到疫情影响，销路通畅，消费端的忧虑使得内盘价格偏弱，因此内外价差拉大，配额外进口利润重开。

总体来看，由于泰国旱季造成2019/20年度全球食糖供需缺口下调、印度蝗灾抹黑等利多因素影响下，国际糖价偏强。但同时印度出口量减少、巴西下调制糖比的预期及国内新糖上市供应激增，短期供应充裕等因素或短期诱导糖价上方空间。

未来短期内糖价处在博弈论的关键阶段，须要注目国内疫情的恶化等能否给市场带给新的上行动力，同时国内政策变动仍是市场注目的主要焦点。

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