保利协鑫：越过淡季，硅片价格反弹或将延续

多晶硅和硅片产销量和价格环比上升。公司2016年第三季度已完成多晶硅产量和销量分别为16，160公吨和1，398公吨，环比分别上升10.6%和54%，同比分别上升15%和70%。多晶硅平均值不含税售价为15.6美元/公斤（人民币103.8元/公斤），环比上升7.1%，同比下降4%。硅片业务方面，公司第三季度已完成硅片产量和销量分别为4，031MW和3，837MW，环比分别上升8.7%和13.5%。

硅片平均值售价为0.146美元/瓦（人民币0.973元/瓦），环比上升20.2%，同比上升19.3%。光伏上游硅料行业在经过630抢装之后由于下游终端市场需求上升造成经销下降，实属预期之中。对比下游终端上下半年市场需求情况，公司的硅片产销量环比下降幅度较好于我们的预期，这反映了公司巩固的行业地位优势。价格方面，硅片市场价格在5月开始经历了一轮较慢上升，仅次于降幅超过40%左右，对比之下，公司Q3的硅片ASP降幅环比大约20%左右，基本合乎我们的预期。

　　跨过淡季，四季度硅片销量价格未来将会声浪沿袭。Q3国内光伏市场整体下滑出现异常，多晶硅和硅片厂商采行了清扫库存的措施造成下游价格经常出现急速暴跌。

但随着部分厂商停机解散市场以及转入四季度下游市场在标杆电价上调的性刺激下重现抢走装潮，市场需求获得有效地提振，10月份多晶硅和硅片的市场售价显著企稳声浪，近期的市场均价分别在$14.6美元/kg和$0.66/瓦左右，较9月最低点声浪幅度在20%以上。未来发展12月以及明年一季度，我们指出硅片声浪或将沿袭，供应偏紧，而下游早已经常出现了抢装的行情。

　　我们的观点：保利协鑫是全球仅次于的多晶硅和硅片制造商，2016年中国光伏市场波动较小，对公司的产品销售价格构成了冲击和扰动，但公司的产品经销数据仍维持较慢快速增长，主要归功于公司的行业优势地位以及产品较好竞争力。中长期看公司的盈利前景主要各不相同生产成本的持续上升，也各不相同下游终端市场需求和供应的大力变化。

我们预测公司2016-2018年收入分别为人民币24，388、25，940和26，513百万元，股东净利润分别为1，893、2，023以及2，160百万元，EPS分别为人民币10.2、10.9和11.6分，保持公司增持评级和目标价1.24港元恒定，建议投资者积极关注。　　风险提醒：下游市场需求转好高于预期，销量和价格声浪提前结束。

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